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原奶价格温和上行，成本影响约3.3%，毛利率影响约2%。我们以2017年伊利年报数据来测算原奶价格上行对成本的影响，假设原奶占液体奶成本的55%，2019年原奶价格上涨幅度为2%-12%之间。敏感性分析得出原奶价格涨幅在2%-12%之间时，将使得伊利成本上涨0.94%-5.63%，毛利率下行0.58%-3.51%，取中间值来看，原奶价格涨幅对成本影响约3.3%，对毛利率影响约2%。而蒙牛由于原奶成本高于伊利，原奶价格上涨对蒙牛敏感性弱于伊利。

河北国鸿成立于2017年9月，国旅联合认缴河北国鸿注册资本6000万元，实缴注册资本0元。股权转让完成后，国旅联合将不再持有河北国鸿股权，当代资管将履行获得的股权对应的认缴、实缴到资义务。这已经不是当代系第一次接手国旅联合资产。2018年11月，国旅联合决定向当代资管方转让北京中关村科金技术有限公司1.12%的股权。同年7月，国旅联合向当代投资集团有限公司转让中农国联冷链物流有限公司49%股权。

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4．看未来2：伊利费效比更低，主品牌高市占率下19年费用投放有望减弱4.1．本轮费用投放下，伊利费效比更低本轮竞争双雄均加大费用下，伊利蒙牛营收以及市占率均提升明显，其中伊利费效比更低。本轮双雄在大力投放费用竞争之下，两者营收及市占率均实现一定程度的增长。2018H1，伊利蒙牛销售费用率分别同比提升2.63%和4.83%，带来营收分别同比提升19.25%和17.25%。市占率方面，随着销售费用的大力投放，伊利蒙牛UHT奶市占率分别同比提升2.4%和0.2%，低温酸奶市占率分别同比提升0.8%和0.2%，总体来看伊利费用投放带来的收益更好。

而要解决降低风险溢价的问题，易纲指出，主要是两个途径：第一个途径是利率市场化改革，通过改革来消除利率决定过程中的一些垄断性因素，更加准确地进行风险定价，通过更充分的竞争，使得风险溢价降低；第二个途径是供给侧结构性改革，它可以提高信息的透明度，完善破产制度，提高法律执行效率，还有降低费率，这些供给侧结构性改革都可以降低实际的交易成本，也会使得风险溢价降低。

金典价格优势，逐步缩小与特仑苏差距。长期以来特仑苏一直占据高端白奶市场第一的位置，金典采用低价策略在2014-2017年不断缩小与特仑苏的差距。根据尼尔森零售研究，2016-2017年金典收入增速为24.14%和31.94%，高于特仑苏10%和11.82%的增长。2017年金典零售口径收入95亿元，占据高端白奶市场的38%，两年内上升6个pct。而特仑苏市占率则在2014-2017年大幅下滑了8.9个pct，与金典的差距进一步缩小。